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2026-07-31T07:22:13Z

Page créée avec « = Ethena = '''Ethena''' est un protocole financier décentralisé spécialisé dans la création de dollars numériques et de produits d’épargne utilisables dans l’écosystème crypto. Son principal produit est '''USDe''', un actif numérique conçu pour conserver une valeur proche d’un dollar américain. Contrairement à USDC ou USDT, USDe n’est pas principalement garanti par des dollars déposés sur un compte bancaire. Il utilise une combinaison d... »

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= Ethena =

'''Ethena''' est un protocole financier décentralisé spécialisé dans la création de dollars numériques et de produits d’épargne utilisables dans l’écosystème crypto.

Son principal produit est '''USDe''', un actif numérique conçu pour conserver une valeur proche d’un dollar américain. Contrairement à USDC ou USDT, USDe n’est pas principalement garanti par des dollars déposés sur un compte bancaire. Il utilise une combinaison d’actifs de réserve, de produits financiers et de positions de couverture. [https://docs.ethena.fi/overview/how-usde-works [docs.ethena.fi]], [https://docs.ethena.fi/ [docs.ethena.fi]]

<blockquote>Ethena n’est pas une cryptomonnaie unique. C’est un '''protocole''' proposant plusieurs actifs, principalement <code>USDe</code>, <code>sUSDe</code>, <code>ENA</code> et <code>USDtb</code>.
</blockquote>

-----

== Fiche d’identité ==

{| class="wikitable"
|-
! Élément
! Description
|-
| Nom
| Ethena
|-
| Type de projet
| Protocole financier décentralisé
|-
| Domaine principal
| Dollar synthétique et épargne crypto
|-
| Blockchain d’origine
| Ethereum
|-
| Actif principal
| <code>USDe</code>
|-
| Version placée en staking
| <code>sUSDe</code>
|-
| Token de gouvernance
| <code>ENA</code>
|-
| Autre dollar numérique
| <code>USDtb</code>
|-
| Mécanisme principal
| Réserves diversifiées et couverture delta-neutre
|-
| Niveau de risque
| Élevé et techniquement complexe
|}

-----

== Quelle est l’utilité d’Ethena ? ==

Ethena cherche à fournir à l’écosystème crypto :

# un actif numérique dont la valeur reste proche du dollar ;
# un actif utilisable dans les protocoles DeFi ;
# un produit d’épargne générant un rendement variable ;
# une infrastructure indépendante d’un simple dépôt bancaire en dollars.

Les actifs en dollars sont très importants dans la crypto. Ils servent notamment à :

* conserver temporairement une valeur stable ;
* acheter d’autres cryptomonnaies ;
* déposer des garanties ;
* prêter et emprunter ;
* fournir de la liquidité ;
* percevoir un rendement ;
* protéger temporairement un portefeuille contre la volatilité.

Ethena se positionne donc dans le domaine des '''stablecoins''', des '''dollars synthétiques''', de la '''DeFi''' et des stratégies de rendement.

-----

== Les différents actifs de l’écosystème ==

{| class="wikitable"
|-
! Actif
! Rôle
|-
| <code>USDe</code>
| Dollar synthétique visant une valeur proche de 1 USD
|-
| <code>sUSDe</code>
| Version de USDe placée en staking et recevant des récompenses
|-
| <code>ENA</code>
| Token de gouvernance et d’écosystème
|-
| <code>USDtb</code>
| Dollar numérique davantage adossé à des actifs stables et tokenisés
|}

Il est important de ne pas les confondre.

<syntaxhighlight lang="text"> Ethena
|
+--------------+--------------+
| | |
v v v
USDe sUSDe ENA
Dollar synthétique Épargne Gouvernance
crypto et écosystème
|
v
USDtb
Dollar numérique reposant davantage
sur des actifs stables et traditionnels</syntaxhighlight>

-----

== Qu’est-ce qu’un dollar synthétique ? ==

Un dollar synthétique est un actif numérique qui cherche à reproduire la valeur du dollar sans être nécessairement garanti uniquement par des dollars conservés dans une banque.

Dans le cas d’USDe, Ethena détient un ensemble d’actifs et utilise des positions financières destinées à neutraliser les variations de prix.

Ethena précise qu’USDe n’est pas identique à un stablecoin traditionnel comme USDC ou USDT. Les risques associés sont différents, car sa stabilité dépend du bon fonctionnement des réserves, des couvertures, des marchés de produits dérivés et des infrastructures de conservation. [https://docs.ethena.fi/ [docs.ethena.fi]], [https://docs.ethena.fi/protocol-overview/risks [docs.ethena.fi]]

-----

== Comment USDe conserve-t-il une valeur proche du dollar ? ==

Pour les actifs volatils présents dans ses réserves, Ethena applique une stratégie appelée '''couverture delta-neutre'''.

Le protocole peut, par exemple :

# détenir de l’ETH ;
# ouvrir en parallèle une position vendeuse sur l’ETH ;
# ajuster les deux positions pour qu’elles représentent approximativement le même montant.

<syntaxhighlight lang="text"> Portefeuille Ethena
|
+---------+---------+
| |
v v
ETH au comptant Position short ETH
+100 $ -100 $
| |
+---------+---------+
|
v
Exposition approximative
aux variations : 0 $</syntaxhighlight>
Les actifs volatils comme certaines cryptomonnaies, actions tokenisées ou matières premières tokenisées sont associés à des positions vendeuses d’un montant voisin. Les stablecoins liquides et certains actifs réels de courte durée possèdent déjà une valeur relativement stable et n’ont pas nécessairement besoin d’être couverts. [https://docs.ethena.fi/overview/how-usde-works [docs.ethena.fi]]

-----

== Exemple de couverture delta-neutre ==

Imaginons qu’Ethena détienne pour 1 000 dollars d’ETH et ouvre une position vendeuse équivalente.

=== Si le prix de l’ETH augmente de 10 % ===

<syntaxhighlight lang="text">Valeur de l’ETH détenu : +100 $
Perte sur la position short : -100 $
Résultat théorique : 0 $</syntaxhighlight>
=== Si le prix de l’ETH diminue de 10 % ===

<syntaxhighlight lang="text">Perte sur l’ETH détenu : -100 $
Gain sur la position short : +100 $
Résultat théorique : 0 $</syntaxhighlight>
Dans la réalité, le résultat n’est jamais parfaitement nul. Il faut également tenir compte :

* des frais de transaction ;
* du slippage ;
* des coûts de financement ;
* du rééquilibrage ;
* des variations du collatéral ;
* de la liquidité disponible ;
* des risques liés aux plateformes d’échange.

L’objectif n’est pas de gagner de l’argent grâce à la hausse ou à la baisse de l’ETH. L’objectif consiste à neutraliser autant que possible cette variation afin de conserver une valeur exprimée en dollars.

-----

== Comment un USDe est-il créé ? ==

La création de nouveaux USDe est principalement accessible à des acteurs autorisés par le protocole.

Dans un exemple simplifié, un acteur fournit environ 100 dollars d’un actif accepté, puis reçoit environ 100 USDe, après prise en compte des frais et du slippage. Ethena met ensuite en place la couverture correspondante. [https://docs.ethena.fi/overview/how-usde-works [docs.ethena.fi]]

<syntaxhighlight lang="text">Utilisateur autorisé
|
| Dépôt d’un actif accepté
v
+-------------------------+
| Ethena |
| Création de la couverture|
+-------------------------+
|
v
Émission d’USDe</syntaxhighlight>
L’utilisateur ordinaire peut généralement acheter des USDe déjà en circulation sur une plateforme d’échange ou un protocole DeFi, sans participer directement à leur création.

-----

== Où sont conservés les actifs ? ==

Ethena utilise des solutions de conservation dites '''off-exchange''', c’est-à-dire hors des plateformes d’échange proprement dites.

L’objectif est d’éviter de déposer directement la totalité des réserves sur les exchanges de produits dérivés. Les actifs restent sous la garde de dépositaires spécialisés, tandis qu’ils servent à garantir les positions de couverture. [https://docs.ethena.fi/overview/how-usde-works [docs.ethena.fi]], [https://explore.ghost.org/p/ethena-labs [explore.ghost.org]]

<syntaxhighlight lang="text">Actifs de réserve
|
v
Dépositaires spécialisés
|
| Garantie déléguée
v
Plateformes de produits dérivés
|
v
Positions de couverture</syntaxhighlight>
Ce fonctionnement diminue l’exposition directe à la faillite d’un exchange, mais ne supprime pas totalement :

* le risque lié au dépositaire ;
* le risque juridique ;
* le risque opérationnel ;
* le risque de blocage des fonds ;
* le risque de défaillance de la plateforme de dérivés.

Ethena publie des tableaux de bord et des attestations périodiques afin de documenter la présence des actifs de réserve auprès des dépositaires. La vingtième attestation mensuelle a été annoncée le 30 juillet 2026. [https://ethena.fi/blog/custodian-attestations-of-assets-backing-usde-july-3 [ethena.fi]], [https://explore.ghost.org/p/ethena-labs [explore.ghost.org]]

-----

== Différence entre USDe et sUSDe ==

=== USDe ===

USDe est le dollar synthétique du protocole.

Il vise une valeur proche de 1 USD, mais il ne verse pas automatiquement de rendement à son détenteur.

=== sUSDe ===

sUSDe représente des USDe déposés dans le contrat de staking d’Ethena.

Lorsqu’un utilisateur place ses USDe en staking :

# il dépose des USDe ;
# il reçoit des sUSDe ;
# les récompenses sont ajoutées au contrat ;
# la valeur de chaque sUSDe exprimée en USDe augmente progressivement.

<syntaxhighlight lang="text">100 USDe
|
| Staking
v
sUSDe
|
| Accumulation des récompenses
v
Valeur progressivement plus élevée
exprimée en USDe</syntaxhighlight>
Le contrat de staking suit la norme Ethereum <code>ERC-4626</code>, utilisée pour les coffres produisant un rendement. Les récompenses sont transférées périodiquement et distribuées progressivement afin d’éviter qu’un utilisateur ne dépose juste avant une distribution puis ne retire immédiatement après. [https://docs.ethena.fi/technical-design/staking-usde [docs.ethena.fi]]

<blockquote>La valeur de sUSDe exprimée en USDe est conçue pour augmenter ou rester stable. Cela ne garantit pas sa valeur en euros, ni le maintien permanent de la parité d’USDe avec le dollar.
</blockquote>

-----

== D’où vient le rendement de sUSDe ? ==

Les revenus du protocole peuvent provenir de plusieurs sources.

{| class="wikitable"
|-
! Source
! Explication
|-
| Funding rates
| Paiements associés aux positions sur les contrats perpétuels
|-
| Basis trade
| Écart entre le prix au comptant et le prix d’un contrat à terme
|-
| Staking
| Récompenses générées par certains actifs comme l’ETH staké
|-
| Prêts DeFi
| Intérêts obtenus sur des marchés de prêt décentralisés
|-
| Prêts institutionnels
| Intérêts versés par des emprunteurs professionnels
|-
| Actifs réels tokenisés
| Rendement d’obligations ou d’instruments financiers tokenisés
|-
| Stablecoins liquides
| Rendements éventuellement produits par les réserves stables
|}

Ethena a progressivement diversifié ses sources de revenus. Le protocole ne dépend donc plus uniquement des funding rates des cryptomonnaies, même si ceux-ci représentent historiquement une partie importante de son fonctionnement. [https://docs.ethena.fi/llms-full.txt [docs.ethena.fi]], [https://gov.ethenafoundation.com/t/ethena-s-june-2026-governance-update/808 [gov.ethena…dation.com]]

=== Qu’est-ce qu’un funding rate ? ===

Le '''funding rate''', ou taux de financement, est un paiement périodique entre les traders positionnés à la hausse et ceux positionnés à la baisse sur un contrat perpétuel.

Dans une situation où les traders haussiers sont très nombreux :

<syntaxhighlight lang="text">Traders en position longue
|
| Funding
v
Traders en position courte</syntaxhighlight>
Ethena détenant des positions courtes pour couvrir ses actifs, il peut percevoir du funding lorsque celui-ci est positif pour les vendeurs.

Lorsque le funding devient négatif, la couverture peut au contraire coûter de l’argent. Le rendement de sUSDe est donc variable et peut diminuer fortement, voire être temporairement nul. [https://docs.ethena.fi/protocol-overview/risks [docs.ethena.fi]], [https://docs.ethena.fi/technical-design/staking-usde [docs.ethena.fi]]

-----

== Le fonds de réserve ==

Ethena dispose d’un '''Reserve Fund''', ou fonds de réserve.

Ce fonds constitue une marge de sécurité supplémentaire destinée notamment à absorber :

* les périodes pendant lesquelles les revenus deviennent négatifs ;
* le coût des positions de couverture ;
* certaines pertes liées aux risques du protocole ;
* d’éventuels déficits temporaires de couverture.

Le fonds a été alimenté par une partie des revenus générés pendant les périodes favorables. Ethena indique qu’actuellement aucun revenu supplémentaire ne lui est directement alloué, les revenus étant plutôt orientés vers les récompenses et les distributions promotionnelles. Cette répartition peut évoluer par décision de gouvernance. [https://docs.ethena.fi/protocol-overview/reserve-fund [docs.ethena.fi]]

<syntaxhighlight lang="text">Revenus du protocole
|
v
Récompenses et distributions
|
v
sUSDe

En cas de période défavorable :

Fonds de réserve
|
v
Absorption de certaines pertes
ou coûts opérationnels</syntaxhighlight>
Le fonds de réserve améliore la sécurité, mais il n’est pas une assurance illimitée. Une crise supérieure à sa capacité pourrait toujours affecter le protocole.

-----

== Quelques chiffres ==

Au 23 juillet 2026, le tableau de bord de LlamaRisk indiquait les valeurs suivantes :

{| class="wikitable"
|-
! Indicateur
! style="text-align: right;"| Valeur
|-
| Actifs de couverture hors fonds de réserve
| style="text-align: right;"| Environ 3,985 milliards de dollars
|-
| USDe en circulation
| style="text-align: right;"| Environ 3,981 milliards
|-
| Fonds de réserve
| style="text-align: right;"| Environ 62,11 millions de dollars
|-
| Couverture totale avec le fonds de réserve
| style="text-align: right;"| Environ 4,047 milliards de dollars
|-
| Ratio de couverture approximatif
| style="text-align: right;"| Environ 101,65 %
|}

Les contrôles du tableau de bord indiquaient que les actifs de couverture dépassaient l’offre d’USDe et que les conditions de neutralité delta étaient respectées lors du dernier rapport disponible. [https://ethena-por.llamarisk.com/ [ethena-por…marisk.com]]

La quantité d’USDe en circulation avait diminué pendant le mois de juillet :

{| class="wikitable"
|-
! Date du rapport
! style="text-align: right;"| Offre d’USDe approximative
|-
| 3 juillet 2026
| style="text-align: right;"| 4,45 milliards
|-
| 10 juillet 2026
| style="text-align: right;"| 4,24 milliards
|-
| 17 juillet 2026
| style="text-align: right;"| 4,02 milliards
|-
| 24 juillet 2026
| style="text-align: right;"| 3,98 milliards
|}

Cette diminution signifie que davantage d’USDe ont été rachetés ou retirés de la circulation. Elle ne représente pas nécessairement un incident, mais elle peut signaler une baisse de la demande, des arbitrages ou un déplacement des liquidités vers d’autres produits. [https://ethena-por.llamarisk.com/ [ethena-por…marisk.com]]

Pour juin 2026, le rapport de gouvernance indiquait :

{| class="wikitable"
|-
! Indicateur
! style="text-align: right;"| Valeur à la fin de juin 2026
|-
| Offre d’USDe
| style="text-align: right;"| Environ 4,46 milliards de dollars
|-
| Ratio de couverture
| style="text-align: right;"| Environ 101,59 %
|-
| Fonds de réserve
| style="text-align: right;"| Environ 62 millions de dollars
|-
| APY de sUSDe en fin de mois
| style="text-align: right;"| Environ 3,84 %
|-
| APY moyen de sUSDe sur 30 jours
| style="text-align: right;"| Environ 3,6 %
|-
| Offre d’USDtb
| style="text-align: right;"| Environ 889 millions de dollars
|}

Ces rendements sont variables et ne constituent pas un taux garanti. [https://gov.ethenafoundation.com/t/ethena-s-june-2026-governance-update/808 [gov.ethena…dation.com]]

-----

== Le token ENA ==

<code>ENA</code> est le token de gouvernance et d’écosystème d’Ethena.

Il peut notamment être utilisé dans les mécanismes de gouvernance liés au protocole. Sa valeur est librement déterminée par le marché.

ENA ne doit pas être confondu avec USDe :

{| class="wikitable"
|-
! Caractéristique
! ENA
|-
| Type
| Token de gouvernance
|-
| Valeur stable
| Non
|-
| Objectif de 1 USD
| Non
|-
| Volatilité
| Élevée
|-
| Rôle principal
| Gouvernance et incitations de l’écosystème
|-
| Rendement automatique
| Non garanti
|}

<syntaxhighlight lang="text">ENA ≠ USDe

ENA = token volatil de gouvernance
USDe = dollar synthétique</syntaxhighlight>
Acheter ENA revient donc à s’exposer au développement et aux anticipations autour d’Ethena, tandis que détenir USDe revient à utiliser son dollar synthétique. Les risques et les objectifs sont différents.

-----

== Le cas d’USDtb ==

<code>USDtb</code> est un autre dollar numérique de l’écosystème Ethena.

Alors qu’USDe s’appuie notamment sur des positions delta-neutres, USDtb repose davantage sur :

* des stablecoins liquides ;
* des actifs du monde réel tokenisés ;
* des instruments financiers à court terme ;
* des réserves considérées comme plus traditionnelles.

USDtb permet à Ethena de diversifier son infrastructure et de ne pas reposer exclusivement sur les marchés de produits dérivés crypto. L’offre d’USDtb se situait autour de '''889 millions de dollars''' à la fin de juin 2026. [https://gov.ethenafoundation.com/t/ethena-s-june-2026-governance-update/808 [gov.ethena…dation.com]]

-----

== Quelle est la place d’Ethena dans la crypto ? ==

Ethena se situe à la rencontre de plusieurs domaines.

=== 1. Les stablecoins et dollars synthétiques ===

USDe vise une valeur proche du dollar tout en utilisant une architecture différente des stablecoins traditionnels.

=== 2. La finance décentralisée ===

USDe et sUSDe peuvent être utilisés dans :

* les protocoles de prêt ;
* les pools de liquidité ;
* les stratégies de rendement ;
* les garanties de certains produits financiers ;
* les trésoreries de projets crypto.

=== 3. Les produits dérivés ===

Les contrats perpétuels et les contrats à terme permettent à Ethena de couvrir les actifs volatils présents dans ses réserves.

=== 4. Les actifs du monde réel ===

Ethena utilise progressivement des actifs financiers tokenisés, notamment des instruments de crédit et des produits reposant sur des titres financiers traditionnels. [https://docs.ethena.fi/llms-full.txt [docs.ethena.fi]], [https://gov.ethenafoundation.com/t/ethena-s-june-2026-governance-update/808 [gov.ethena…dation.com]]

<syntaxhighlight lang="text"> Ethena
|
+-------------+-------------+
| | |
v v v
Stablecoins DeFi Produits dérivés
| | |
+-------------+-------------+
|
v
Dollar synthétique USDe</syntaxhighlight>

-----

== Principaux risques ==

Ethena identifie officiellement plusieurs catégories de risques : financement, liquidation, conservation, faillite d’un exchange, actifs de réserve, stablecoins et collatéraux utilisés pour les marges. [https://docs.ethena.fi/protocol-overview/risks [docs.ethena.fi]]

{| class="wikitable"
|-
! Risque
! Explication
|-
| Depeg
| USDe peut s’éloigner temporairement ou durablement de 1 USD
|-
| Funding négatif
| Les positions de couverture peuvent coûter de l’argent
|-
| Liquidation
| Une couverture mal ajustée pourrait être liquidée
|-
| Défaillance d’un exchange
| Une plateforme de dérivés peut devenir indisponible ou insolvable
|-
| Défaillance d’un dépositaire
| Les actifs conservés hors exchange peuvent être bloqués
|-
| Smart contract
| Une faille peut affecter les contrats USDe ou sUSDe
|-
| Oracle
| Une mauvaise donnée de prix peut perturber les opérations
|-
| Liquidité
| Des rachats massifs peuvent être difficiles à exécuter rapidement
|-
| Actifs de réserve
| Un stablecoin ou un actif utilisé en réserve peut perdre sa valeur
|-
| Réglementation
| Les stablecoins et les produits rémunérés sont fortement surveillés
|-
| Effet de levier DeFi
| L’utilisation d’USDe comme garantie peut amplifier les liquidations
|}

-----

== Risque lié aux boucles de levier ==

Dans la DeFi, certains utilisateurs peuvent :

# déposer des sUSDe ;
# emprunter un autre stablecoin ;
# acheter de nouveaux sUSDe ;
# les déposer de nouveau ;
# répéter l’opération.

<syntaxhighlight lang="text">Dépôt de sUSDe
|
v
Emprunt d’un stablecoin
|
v
Achat de nouveaux sUSDe
|
v
Nouveau dépôt
|
+------> Boucle</syntaxhighlight>
Cette stratégie peut augmenter le rendement lorsque tout fonctionne correctement, mais elle augmente également :

* le risque de liquidation ;
* le coût des emprunts ;
* l’exposition à un depeg ;
* les pertes en cas de baisse de liquidité.

Ce risque provient parfois davantage de l’utilisation d’USDe dans d’autres protocoles que du fonctionnement direct d’Ethena.

-----

== Indicateurs à surveiller ==

Pour suivre la santé du protocole, les indicateurs les plus utiles sont :

{| class="wikitable"
|-
! Indicateur
! Pourquoi le surveiller ?
|-
| Prix d’USDe
| Vérifier sa proximité avec 1 USD
|-
| Offre d’USDe
| Mesurer l’adoption et les rachats
|-
| Ratio de couverture
| Vérifier que les actifs couvrent les USDe émis
|-
| Taille du fonds de réserve
| Évaluer la marge de sécurité
|-
| Rendement de sUSDe
| Observer l’évolution des revenus
|-
| Funding rates
| Estimer la rentabilité des couvertures
|-
| Répartition des dépositaires
| Mesurer le risque de concentration
|-
| Répartition des exchanges
| Identifier les dépendances
|-
| Liquidité disponible
| Évaluer la capacité à faire face aux rachats
|-
| Attestations mensuelles
| Vérifier la présence des actifs de réserve
|}

-----

== Conclusion ==

Ethena est une infrastructure financière destinée à créer des actifs en dollars au sein de l’écosystème crypto.

Son principal produit, USDe, est un '''dollar synthétique''' dont la stabilité repose sur des actifs de réserve, des positions de couverture et des mécanismes d’arbitrage. sUSDe permet d’obtenir un rendement variable généré par les activités du protocole.

La place d’Ethena dans l’univers crypto se situe principalement dans les domaines des '''stablecoins, de la DeFi, des produits dérivés et des actifs financiers tokenisés'''.

Son fonctionnement est plus complexe qu’un stablecoin traditionnel. Cette complexité lui permet de générer des revenus et de proposer un produit d’épargne natif à la crypto, mais elle crée également des risques supplémentaires liés aux plateformes de dérivés, aux dépositaires, aux funding rates, à la liquidité et au maintien de la couverture.

Ethena doit donc être compris comme une infrastructure financière sophistiquée, proche d’une stratégie de couverture et de rendement transformée en actifs numériques accessibles dans la DeFi.

-----

== Sources et liens utiles ==

* Présentation d’Ethena : <code>https://docs.ethena.fi/</code>
* Fonctionnement d’USDe : <code>https://docs.ethena.fi/overview/how-usde-works</code>
* Risques : <code>https://docs.ethena.fi/protocol-overview/risks</code>
* Fonds de réserve : <code>https://docs.ethena.fi/protocol-overview/reserve-fund</code>
* Staking d’USDe : <code>https://docs.ethena.fi/technical-design/staking-usde</code>
* Tableau de bord LlamaRisk : <code>https://ethena-por.llamarisk.com/</code>
[[category:Crypto-monnaie]]

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	* Staking d’USDe : <code>https://docs.ethena.fi/technical-design/staking-usde</code>		* Staking d’USDe : <code>https://docs.ethena.fi/technical-design/staking-usde</code>
	* Tableau de bord LlamaRisk : <code>https://ethena-por.llamarisk.com/</code>		* Tableau de bord LlamaRisk : <code>https://ethena-por.llamarisk.com/</code>
	[[~~category~~:~~Crypto-monnaie~~]]		[[Catégorie:Finance décentralisée]]

Ethena - Historique des versions

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Ethena - Historique des versions

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